Le renommé John Hussman, gestionnaire de fonds, voit une nouvelle fois les marchés actions s’effondrer après cette période de rallye haussier de ces dernières années.
vendredi 31 mai 2024, par Denis Lapalus
La fin du rallye haussier sur les marchés actions ?
Avec l’engouement des investisseurs pour les marchés actions, les versements réguliers sur les ETF, les indices grimpent régulièrement, battant record sur record. Mais peu d’investisseur s’inquiètent de l’écart entre la valorisation des sociétés et leurs valeurs. John Hussman, une des figures les plus connues de l’investissement Outre-Atlantique n’y va pas de main morte : il annonce que les marchés actions vont entrer en phase de krach, la chute pourrait atteindre 70% de baisse. La hausse extrême actuelle est surtout motivée par l’impatience et le FOMO. Tout le monde souhaite investir, de peur de ne pas profiter de la hausse. Une situation de bulle financière qui finira par éclater, tôt ou tard.
Eclatement de la bulle financière
“Certaines caractéristiques de l’évaluation, de la psychologie des investisseurs et du comportement des prix tendent à apparaître lorsque la FOMO devient particulièrement extrême et que le champ de la spéculation devient particulièrement étroit”. Selon le prodige de la finance, généralement baissier, une combinaison de facteurs d’alerte comprend des valorisations excessives, des divergences entre les différents secteurs boursiers et un sentiment déséquilibré, ou encore le nombre croissant d’actions qui atteignent leur plus bas niveau depuis 52 semaines, alors même que les indices montent en flèche. “Je continue de considérer la progression du marché de ces derniers mois comme une tentative de “saisir la mousse de la bulle d’hier” plutôt que comme une nouvelle progression durable du marché haussier”, a déclaré Hussman. “Je pense également que le S&P 500 pourrait perdre quelque chose de l’ordre de 50 à 70 % au cours de ce cycle, simplement pour ramener les rendements attendus à long terme aux normes habituelles que les investisseurs associent aux actions” a-t-il ajouté.
“Même le multiple plus conventionnel (mais moins fiable) des bénéfices d’exploitation futurs du S&P 500 se situe à des niveaux qui n’ont pas d’équivalent, sauf autour des pics de 2000 et 2022”, a déclaré M. Hussman, en concluant “que la période qui s’est écoulée depuis le début de l’année 2022 correspond au pic prolongé de l’une des trois grandes bulles spéculatives de l’histoire des États-Unis”.
Des rendements élevés intenables sur le long terme
Le S&P 500 a bénéficié de rendements totaux nominaux annuels moyens de près de 7,3 % depuis 2000. Ce résultat représente 4,3 % de la croissance des revenus nominaux, plus un rendement du dividende moyen de 1,9 %, plus 1,1 % supplémentaire par an, obtenu grâce à l’évolution du prix du S&P 500. /multiple de revenus depuis son extrême de 2,2 en 2000 jusqu’au niveau encore plus extrême de 2,8. Aux extrêmes de valorisation actuels, il est presque incompréhensible à quel point la popularité de l’investissement passif et l’attente de rendements boursiers satisfaisants à long terme reposent sur l’hypothèse de valorisations constamment élevées et toujours croissantes.
"C’est ainsi que fonctionnent les mathématiques. Prix = Prix/Revenu x Revenu. Secouez ces deux ingrédients. Ajoutez des dividendes. Refroidissez et servez. Depuis 2000, les investisseurs ont obtenu davantage de rendement d’une croissance des revenus de 4,3 % plus 1,9 % des dividendes uniquement en poussant le multiple cours/revenu à des extrêmes records. Maintenant, déplacez les valorisations dans l’autre sens, et le recul des valorisations agit comme une soustraction des rendements à long terme. Le calcul est le même pour tout autre multiple de valorisation que vous préférez. C’est tout simplement plus bruyant pour les fondamentaux comme les bénéfices, où une grande partie de ce bruit est due à la variation des marges bénéficiaires – reflétant des changements éphémères dans les coûts d’intérêt et les fluctuations cycliques des coûts unitaires réels de main-d’œuvre."
De toute évidence, rien n’oblige les investisseurs à exiger des rendements à long terme historiquement normaux. En supposant une croissance continue des revenus nominaux de 4,3 % par an et en ajoutant le rendement actuel du dividende du S&P 500 de 1,4 %, un « plateau constamment élevé » des valorisations implique des rendements totaux nominaux attendus à long terme du S&P 500 d’environ 5,7 % par an. Il va probablement sans dire que je considère cette estimation comme extrêmement optimiste, en particulier si l’on considère la manière dont l’histoire a désabusé la notion de « plateau constamment élevé.
John Hussman
John Hussman est réputé comme étant un permabear, un prévisionnistes les plus baissiers de Wall Street. M. Hussman est réputé pour son approche quantitative du macro-investissement et publie régulièrement un commentaire de marché disponible gratuitement sur son site Web, qui met à jour ses projections de rendements sur 10 à 12 ans pour le S&P 500, qui sont restés inférieurs à 0 % de 2015 jusqu’au début de 2020, lorsque le marché a plongé en réponse à la pandémie de COVID-19 . En juillet 2017, Hussman a déclaré que les marchés étaient « au niveau de surévaluation le plus offensant de l’histoire » – même au-delà de 1929 et 2000. En juin 2018, il prévoyait une baisse du marché de plus de 64 % (les deux tiers). par le creux du cycle du marché. Il a réitéré cette projection d’une perte des deux tiers du marché en novembre 2020, après un rebond du S&P 500 vers ses sommets d’avant la pandémie.