Obligations à haut rendement (high yield) : des rendements au-delà des 12%

Les obligations High-Yield, parmi les plus risquées, proposent désormais des rendements dépassant les 30 % !

Obligations à haut rendement (high yield) : risques élevés, rendements élevés © FranceTransactions.com / stock.adobe.com

Cardif Obligation high yield placement à risque

Publié le dimanche 5 novembre 2023 par Denis Lapalus , mis à jour le mardi 7 novembre 2023 à 10 h 42

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Pas de rendements élevés sans risques élevés !

⚠️ Mise en garde : les rendements affichés par les obligations à haut-rendement (high yield en anglais) peuvent attirer nombre d’investisseurs. Il faut impérativement comprendre qu’il ne s’agit pas pour autant de "bonnes affaires" ! Le rendement des obligations high-yield est élevé car le risque de perte de capital est très élevé ! Il s’agit d’une rémunération devant permettre de combler des pertes financières inévitables au sein d’un portefeuille obligataire de ce type.

Pour mieux comprendre les enjeux

Afin de mieux comprendre, voici un exemple. Pour rappel, les notations (ces "ratings") auprès de S&P (Standard & Poor’s), l’agence de notation la plus suivie sur les marchés financiers, est la suivante :

AAA

AA+

AA-

A+

A-

BBB+

BBB

BBB-

BB+

BB-

B+

B-

CCC+

CCC

Les obligations High Yield (HY) sont des obligations avec un profil de risque plus élevé que celui des obligations Investment Grade. Les "HY" sont des obligations émises par des entreprises dont la solidité financière laisse entrevoir un doute sur le remboursement à échéance. En contrepartie du risque, les investisseurs obtiennent une meilleure rémunération de leur capital. Contrairement à une idée reçue persistante, les obligations HY ne distribuent pas forcément des coupons plus élevés que les obligations IG (Investment Grade). Pour le marché obligataire, ce qui compte, c’est le rendement, et non les coupons. Le cours d’émission de l’obligation peut donc être plus faible, induisant ainsi un rendement plus élevé.

Les obligations parmi les plus mal notées sont de catégorie CCC (fortement spéculative), deux catégories sont encore plus risquées (CC et C), mais aucun investisseur rationnel ne s’y frotte. Voici les données historiques des taux de défauts des émissions obligataires d’obligations d’entreprises de ces dernières années.

Obligations / ratings : taux moyens de défauts par catégorie de notation

Taux moyens de défauts

Taux moyens de défauts des obligations d’entreprises par catégorie de notations.

-	Investment Grade		High Yield
Années	AAA ->A	BBB	BB	B	CCC
2019	0.00%	0.11%	0.00%	1.49%	29.61%
2020	0.00%	0.00%	0.93%	3.53%	47.88%
2021	0.00%	0.00%	0.00%	0.52%	11.04%
2022	0.00%	0.00%	0.31%	1.09%	13.84%

(source S&P)

Note : les taux de défauts historiques ne préjugent rien de ceux à venir.

Ainsi, en 2022, près de 13% des émetteurs d’obligations notées CCC ont fait défaut. Un investisseur avec un portefeuille obligataire noté CCC devait donc percevoir, en théorie, un rendement de 14.94% sur le solde de ses obligations afin que le capital ne soit pas impacté, sans pour autant encaisser le moindre revenu. L’on comprend mieux pourquoi certaine obligations proposent des coupons de plus de 10% en 2023. Sans quoi aucun investisseur n’achèterait les titres émis.

Le risque de défaut n’est pas le seul. Ces titres obligataires, très spéculatifs, sont également souvent, peu liquides. Par ailleurs, il est important de se rappeler que le rating peut évoluer à intervalles réguliers.

Quelles sont ces obligations HY ?

Quelles sont ces obligations, mal notées, proposant de si hauts rendements ? Casino, Orpéa... Ces obligations faisaient partie de ce tableau encore le mois dernier. Plus de 30% pour Atos ! Ces obligations peuvent avoir des noms connus, comme Orpéa, Atos , Casino, Altice (SFR), Verisure, ou encore Aston Martin, mais évidemment des noms d’émetteurs moins connus du grand public. Pour Orpéa, le rendement atteignait même les 180% lors d’une dernière cotation recensée sur la bourse de Frankfort le 25 octobre dernier. Les rendements calculés ne sont que théoriques. L’enjeu est bien là, tous ces rendements affichés ne deviennent réels que si l’émetteur ne fait pas défaut.

Emetteurs	Coupons	ISIN	Rendements au 3/11/2023⁽¹⁾
Orpéa 2,625% 18/25(*)	2.625%	FR0013322187	180.16%
La Financière Atalian SA 5,125% 18/25	5.125%	XS1820759147	34.96%
Atos SE 1,75% 18/25	1.75%	FR0013378452	31.11%
Huber Automotive AG 6% 19/24	6%	DE000A2TR430	18.52%
ADLER Immobilier SA 3% 18/26	3%	XS1713464524	17.01%
YPF SA 8,5% 15/25	8.5%	USP989MJBE04	16.28%
IuteCredit Finance S.à.rl 11% 21/26	11%	XS2378483494	14.97%
Altice France SA 5,125% 20/29	5.125%	USF0265PCD80	14.40%
Transnet SOC Ltd. 10% 99/29	10%	XS0095884424	13.30%
Grupo Antolin Irausa SA 3,375% 18/26	3.375%	XS1812087598	12.74%
Altice France SA 4,125% 20/29	4.125%	XS2232102876	11.88%
Aston Martin Capital Holdings Ltée. 10,5% 20/25	10.5%	USG05891AH20	11.85 %
Xerox Corp. 6,75% 39/09	6.75%	US984121CB79	11.22%
Qwest Corp. 7,25% 95/25	7.25%	US912920AK17	11.07%

(*) dernière cotation effectuée le 25/10/2023 ⁽¹⁾ Rendement théorique, calculé sur la base du cours de l’obligation. Ce rendement ne devient réalité que si l’émetteur ne fait pas défaut et que l’investisseur conserve l’obligation jusqu’à son échéance.

Comment investir sur des obligations high-yield ?

Concrètement, les obligations détenues en direct ne peuvent être investies que via un compte-titres ordinaire (pas de PEA) ou via un PER compte-titres. Il est souvent mentionné sur la toile que l’on peut détenir des obligations HY via des contrats d’assurance-vie ou des PER assurantiels. Il s’agit dans ces cas de fonds investis sur des obligations HY, tout comme certains ETF Obligations High Yield ou des fonds obligataires datés ou classiques.

Compte-titres ou PER bancaire

Une fois équipé de son compte-titres, ou PER bancaire (plan épargne retraite reposant sur un compte-titres), l’investisseur peut donc investir sur des obligations, tout simplement avec le code ISIN des obligations souhaitées, comme sur n’importe quel autre titre. Selon sa stratégie, il peut alors tenter de porter son obligation jusqu’à l’échéance, ou le revendre sur le marché, avec des plus ou des moins-values. Dans tous les cas, détenir un portefeuille obligataires nécessite la plus grande attention.

⚠️ Attention aux idées reçues : le cours d’une obligation ne varie pas mécaniquement en fonction des taux d’intérêts de marché comme l’on peut souvent l’entendre. Le cours d’une obligation réagit à la règle de l’offre et de la demande. Une obligation cotée voit son cours évoluer en fonction des transactions réalisées sur son titre, tout comme pour une action. Une obligation à taux fixe, convoitée par les investisseurs peut voir son cours grimper, alors que les taux d’intérêts sont également en hausse. Dans des conditions de marché classique (ie, pas de demande particulière sur un titre), une baisse des taux d’intérêts devrait faire monter le cours d’une obligation à taux fixe, une hausse des taux faisant baisser le cours. C’est l’inverse pour les obligations à taux variables.

Fonds obligataires datés : des objectifs de rendements allant jusqu’à 8%

Les fonds obligataires datés ont le vent en poupe. Le prix des obligations étant attractifs et les rendements élevés, après cette forte vague de hausse des taux d’intérêts.

Le momemtum reste la clé de la performance

Avec les obligations, la performance se réalise lors de l’achat. Comme le rendement est déterminé en fonction du prix d’achat de l’obligation visée, il est primordial de prendre position lors d’une période favorable. Ce qui évidemment est difficile, par définition, l’on ne connaît le moment le plus favorable, qu’une fois qu’il est passé.

Obligations high-yield via l’assurance-vie ?

Parmi la liste des fonds obligataires datés, accessibles pour la plupart en assurance-vie, certains de ces fonds obligataires sont résolument orientés high yield. Par construction, un fonds en gestion active va prélever des frais, même si ces derniers peuvent sembler, à certains investisseurs, être moins élevés via des fonds dits ETF (ce qui n’est pas toujours le cas !).

Désormais la majorité des contrats d’assurance-vie proposent des fonds exposés, en partie ou totalement, aux obligations à haut-rendement. Toutefois l’investisseur doit avoir pris connaissance de l’intégralité des frais portant sur le fonds. Les fonds sans frais d’entrée ne sont pas forcément les plus avantageux, il faut tenir compte également des frais de gestion internes du fonds, ainsi que les frais d’enveloppe (contrat d’assurance-vie, capitalisation ou PER).

Fonds obligataire (gestion active) ou ETF obligataire (gestion passive) ?

Est-il préférable d’opter pour des fonds obligataires classiques ou pour des ETF obligataires ? Comme souvent, les néophytes auront tendance à s’orienter vers les ETF, les frais de gestion sont moindres. Les influenceurs mettant sans cesse en avant les ETF. Toutefois, les performances des ETF seront également moindres que les fonds gérés en gestion active. C’est d’autant plus vrai pour le marché obligataire, dont la connaissance des marchés est primordiale. Si pour le marché actions, la stratégie du "singe" fonctionne bien (ie, dans un marché haussier, choisir aléatoirement un panier d’actions permet d’arriver statistiquement à une performance similaire aux ETF et fonds gérés), pour le marché obligataire, la compétence du gestionnaire fait toute la différence.

Les fonds d’obligations High Yield en assurance vie

De nombreux fonds d’obligations HY sont référencés chez les assureurs. Il existe quelques fonds obligataires HY datés éligible en assurance-vie, de nombreux fonds obligataires HY non datés sont disponibles. Tous les contrats commercialisés par le même assureur peuvent avoir accès à ces fonds.

CARDIF : Fonds obligations High Yield référencés chez CARDIF (Lucya CARDIF, etc.)

Fonds Obligations HY	ISIN
AXAIMFIIS US Short Dur HY I Cap EUR H	LU0194346564
AXAWF US High Yield Bonds E Cap EUR H	LU0276013249
Candriam Sst Bd Glbl Hi Yld C € Acc	LU1644441120
DPAM L Bonds Higher Yield B	LU0138645519
EdRF Euro High Yield R EUR	LU1160363989
HSBC GIF Euro High Yield Bond AC GBP	LU0165128348
Pictet - Global High Yield HP EUR	LU0448623875
Pictet-EUR Short Term High Yield P EUR	LU0726357527
ETF Obligations HY
Lyxor ESG Euro High Yield (DR) ETF EUR	LU1812090543
Lyxor ESG USD Hi Yld(DR) ETF D$	LU1435356149
Lyxor Global HY Sus Ep ETF Acc EUR	LU2099295466

GENERALI : Sélection de fonds d’obligations HY référencés chez Generali (Placement-direct Essentiel, etc.)

Fonds Obligations HY	ISIN
Lyxor BofAML $ HY	LU1435356149
Amundi Euro HY	LU0119110723
FF European High Yield Fund	LU0251130802
HSBC GIF Euro HY	LU0165128348
ALLIANZ EURO HY	FR0010032326
DPAM L Bonds Higher Yield	LU0138645519
ETF Obligations HY
Lyxor iBoxx EUR ETF	LU1215415214

SPIRICA : Fonds obligations High Yield référencés chez Spirica (Linxea Spirit 2, etc.)

Fonds Obligations HY	ISIN
ABRDNL-Select Euro High Yld Bd A Acc EUR	LU0119176310
Allianz Euro High Yield RC	FR0010032326
Fidelity European Hi Yld A-Acc-EUR	LU0251130802
HSBC GIF Euro High Yield Bond AC	LU0165128348
MS INVF European HY Bd A	LU0073255761
Sextant Bond Picking A	FR0013202132
Threadneedle (Lux) Eurp Hi Yld Bd 1E	LU1829334579

SURAVENIR : Sélection de fonds d’obligations HY référencés chez Suravenir (Croissance Avenir, etc.)

Fonds Obligations HY	ISIN
FF European High Yield Fund	LU0251130802
HSBC GIF Euro HY	LU0165128348
Allianz Euro HY	FR0010032326
Aberdeen Std Sel € HY	LU0119176310
MSIF European HY	LU0073255761
AXA Global High Yield Bonds	LU0125750504

SWISS LIFE : Fonds obligations High Yield référencés chez SwissLife (Placement-Direct Vie, etc.)

Fonds Obligations HY	ISIN
Amundi Euro HY	LU0119110723
Lyxor BofAML $ HY	LU1812090543
Fidelity Fds European HY	LU0110060430
Ecofi HY	FR0010986919
EdRF Signatures Euro HY	LU1160363633
MAM HY	FR0000981946
Lazard Corpo Euro HY	FR0010505313
Schelcher Prince Haut Rendement	FR0010560037
AXA Global High Yield Bonds	LU0125750504

Ne pas se fier au SRRI !

Comme indiqué à plusieurs reprises sur notre guide, le SRRI est un indicateur de la volatilité historique de valorisation. Cela n’est pas un réel indicateur de risques. À titre d’illustration, les SCPI dont la valeur des parts ont baissé cet été de 17% avaient des SRRI de 2 ou 3, alors que des fonds actions dont la variation cette année ne dépassent pas les 10% ont un SRRI de 7. Le passé appartient au passé. La volatilité historique ne permet de juger que le passé.

Ces anticipations à éviter...

En matière de finances, les idées reçues sont nombreuses. Ainsi, il est important de ne pas accorder trop de place aux anticipations des gourous économistes auto-proclamés. Ainsi, en période de ralentissement économique, les fonds High Yield subiraient une baisse avant celle des actions, mais de moindre ampleur. Lors d’une reprise de l’économie, les fonds High Yield bénéficieraient d’un rebond de leur performance, au même moment que le marché des actions et avec le même ordre de grandeur. Ces considérations n’existent que pour être contredites. La situation actuelle nous montre en effet tout l’inverse.

AVERTISSEMENTS sur la souscription d'obligations ou de fonds obligataires

Souscrire à une obligation revient à prendre un risque sur le capital prêté. Le taux d'intérêt fixe annuel proposé n'est pas garanti. Les investisseurs s'exposent aux risques suivants :

Risque de crédit : Le remboursement d’une obligation va dépendre de la capacité d’une entreprise à tenir ses engagements. Le risque de crédit correspond au fait qu’une entreprise ne soit pas en capacité de rembourser tout ou partie du capital emprunté. Dans le cas d’une défaillance, le capital investi par l’épargnant pourrait être en partie ou totalement perdu.
Risque de liquidité : En cas de faibles volumes d'échange ou de tension, un marché obligataire risque de ne pas pouvoir absorber les volumes de ventes ou d'achats sans faire baisser ou monter significativement le prix des obligations. Il n'est donc pas garanti que ces obligations puissent être revendues dans des conditions favorables (risque de perte de valeur ou de difficulté pour trouver un acheteur).
Risque de taux : Les taux d’intérêt étant fluctuants à la hausse comme à la baisse, ils ont un impact sur l'attractivité des obligations. La valeur d'une obligation peut donc être négativement impactée par l'évolution de ce taux.
Risque de contrepartie : Le risque de contrepartie correspond au fait qu’une des parties prenantes d'une transaction financière ne puisse pas tenir ses engagements et soit amenée à un défaut de paiement. Il est par exemple possible d’investir dans des instruments financiers qui permettent (dans le cadre d’un contrat) de se protéger contre un éventuel défaut d’obligation, les « Credit Default Swap » ou CDS. On parle alors de risque de contrepartie dans le cas où le vendeur de cette protection ferait défaut et ne serait donc pas en mesure de respecter le contrat.
Risque de change : le risque de change se pose dans le cas de l’achat d’une obligation libellée dans une devise étrangère. La valeur de l’obligation et son rendement seront en effet indexés sur le cours de la monnaie en question. Dans le cas où la devise serait plus faible que celle de l’investisseur à la date d'échéance, la somme remboursée sera négativement impactée par le taux de change, ce qui pourra induire une perte en capital.
Risque des produits dérivés : Un fonds obligataire peut utiliser des instruments dérivés afin de réaliser ses objectifs d'investissement. Le recours aux dérivés expose le fonds à des risques différents voire plus importants que les risques liés aux investissements directs dans des titres, et peut par conséquent entraîner une perte supplémentaire, pouvant être considérablement supérieure au coût du produit dérivé lui-même.

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