Les obligations High-Yield, parmi les plus risquées, proposent désormais des rendements dépassant les 30 % !
dimanche 5 novembre 2023, par Denis Lapalus
Pas de rendements élevés sans risques élevés !
⚠️ Mise en garde : les rendements affichés par les obligations à haut-rendement (high yield en anglais) peuvent attirer nombre d’investisseurs. Il faut impérativement comprendre qu’il ne s’agit pas pour autant de "bonnes affaires" ! Le rendement des obligations high-yield est élevé car le risque de perte de capital est très élevé ! Il s’agit d’une rémunération devant permettre de combler des pertes financières inévitables au sein d’un portefeuille obligataire de ce type.
Pour mieux comprendre les enjeux
Afin de mieux comprendre, voici un exemple. Pour rappel, les notations (ces "ratings") auprès de S&P (Standard & Poor’s), l’agence de notation la plus suivie sur les marchés financiers, est la suivante :
Les obligations High Yield (HY) sont des obligations avec un profil de risque plus élevé que celui des obligations Investment Grade. Les "HY" sont des obligations émises par des entreprises dont la solidité financière laisse entrevoir un doute sur le remboursement à échéance. En contrepartie du risque, les investisseurs obtiennent une meilleure rémunération de leur capital. Contrairement à une idée reçue persistante, les obligations HY ne distribuent pas forcément des coupons plus élevés que les obligations IG (Investment Grade). Pour le marché obligataire, ce qui compte, c’est le rendement, et non les coupons. Le cours d’émission de l’obligation peut donc être plus faible, induisant ainsi un rendement plus élevé.
Les obligations parmi les plus mal notées sont de catégorie CCC (fortement spéculative), deux catégories sont encore plus risquées (CC et C), mais aucun investisseur rationnel ne s’y frotte. Voici les données historiques des taux de défauts des émissions obligataires d’obligations d’entreprises de ces dernières années.
Obligations / ratings : taux moyens de défauts par catégorie de notation
Taux moyens de défauts
Taux moyens de défauts des obligations d’entreprises par catégorie de notations.
| - | Investment Grade | High Yield | |||
| Années | AAA ->A | BBB | BB | B | CCC |
| 2019 | 0.00% | 0.11% | 0.00% | 1.49% | 29.61% |
| 2020 | 0.00% | 0.00% | 0.93% | 3.53% | 47.88% |
| 2021 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.52% | 11.04% |
| 2022 | 0.00% | 0.00% | 0.31% | 1.09% | 13.84% |
(source S&P)
Ainsi, en 2022, près de 13% des émetteurs d’obligations notées CCC ont fait défaut. Un investisseur avec un portefeuille obligataire noté CCC devait donc percevoir, en théorie, un rendement de 14.94% sur le solde de ses obligations afin que le capital ne soit pas impacté, sans pour autant encaisser le moindre revenu. L’on comprend mieux pourquoi certaine obligations proposent des coupons de plus de 10% en 2023. Sans quoi aucun investisseur n’achèterait les titres émis.
Le risque de défaut n’est pas le seul. Ces titres obligataires, très spéculatifs, sont également souvent, peu liquides. Par ailleurs, il est important de se rappeler que le rating peut évoluer à intervalles réguliers.
Quelles sont ces obligations HY ?
Quelles sont ces obligations, mal notées, proposant de si hauts rendements ? Casino, Orpéa... Ces obligations faisaient partie de ce tableau encore le mois dernier. Plus de 30% pour Atos ! Ces obligations peuvent avoir des noms connus, comme Orpéa, Atos , Casino, Altice (SFR), Verisure, ou encore Aston Martin, mais évidemment des noms d’émetteurs moins connus du grand public. Pour Orpéa, le rendement atteignait même les 180% lors d’une dernière cotation recensée sur la bourse de Frankfort le 25 octobre dernier. Les rendements calculés ne sont que théoriques. L’enjeu est bien là, tous ces rendements affichés ne deviennent réels que si l’émetteur ne fait pas défaut.
| Emetteurs | Coupons | ISIN | Rendements au 3/11/2023(1) |
|---|---|---|---|
| Orpéa 2,625% 18/25(*) | 2.625% | FR0013322187 | 180.16% |
| La Financière Atalian SA 5,125% 18/25 | 5.125% | XS1820759147 | 34.96% |
| Atos SE 1,75% 18/25 | 1.75% | FR0013378452 | 31.11% |
| Huber Automotive AG 6% 19/24 | 6% | DE000A2TR430 | 18.52% |
| ADLER Immobilier SA 3% 18/26 | 3% | XS1713464524 | 17.01% |
| YPF SA 8,5% 15/25 | 8.5% | USP989MJBE04 | 16.28% |
| IuteCredit Finance S.à.rl 11% 21/26 | 11% | XS2378483494 | 14.97% |
| Altice France SA 5,125% 20/29 | 5.125% | USF0265PCD80 | 14.40% |
| Transnet SOC Ltd. 10% 99/29 | 10% | XS0095884424 | 13.30% |
| Grupo Antolin Irausa SA 3,375% 18/26 | 3.375% | XS1812087598 | 12.74% |
| Altice France SA 4,125% 20/29 | 4.125% | XS2232102876 | 11.88% |
| Aston Martin Capital Holdings Ltée. 10,5% 20/25 | 10.5% | USG05891AH20 | 11.85 % |
| Xerox Corp. 6,75% 39/09 | 6.75% | US984121CB79 | 11.22% |
| Qwest Corp. 7,25% 95/25 | 7.25% | US912920AK17 | 11.07% |
(*) dernière cotation effectuée le 25/10/2023 (1) Rendement théorique, calculé sur la base du cours de l’obligation. Ce rendement ne devient réalité que si l’émetteur ne fait pas défaut et que l’investisseur conserve l’obligation jusqu’à son échéance.
Comment investir sur des obligations high-yield ?
Concrètement, les obligations détenues en direct ne peuvent être investies que via un compte-titres ordinaire (pas de PEA) ou via un PER compte-titres. Il est souvent mentionné sur la toile que l’on peut détenir des obligations HY via des contrats d’assurance-vie ou des PER assurantiels. Il s’agit dans ces cas de fonds investis sur des obligations HY, tout comme certains ETF Obligations High Yield ou des fonds obligataires datés ou classiques.
Compte-titres ou PER bancaire
Une fois équipé de son compte-titres, ou PER bancaire (plan épargne retraite reposant sur un compte-titres), l’investisseur peut donc investir sur des obligations, tout simplement avec le code ISIN des obligations souhaitées, comme sur n’importe quel autre titre. Selon sa stratégie, il peut alors tenter de porter son obligation jusqu’à l’échéance, ou le revendre sur le marché, avec des plus ou des moins-values. Dans tous les cas, détenir un portefeuille obligataires nécessite la plus grande attention.
Fonds obligataires datés : des objectifs de rendements allant jusqu’à 8%
Le momemtum reste la clé de la performance
Avec les obligations, la performance se réalise lors de l’achat. Comme le rendement est déterminé en fonction du prix d’achat de l’obligation visée, il est primordial de prendre position lors d’une période favorable. Ce qui évidemment est difficile, par définition, l’on ne connaît le moment le plus favorable, qu’une fois qu’il est passé.
Obligations high-yield via l’assurance-vie ?
Parmi la liste des fonds obligataires datés, accessibles pour la plupart en assurance-vie, certains de ces fonds obligataires sont résolument orientés high yield. Par construction, un fonds en gestion active va prélever des frais, même si ces derniers peuvent sembler, à certains investisseurs, être moins élevés via des fonds dits ETF (ce qui n’est pas toujours le cas !).
Désormais la majorité des contrats d’assurance-vie proposent des fonds exposés, en partie ou totalement, aux obligations à haut-rendement. Toutefois l’investisseur doit avoir pris connaissance de l’intégralité des frais portant sur le fonds. Les fonds sans frais d’entrée ne sont pas forcément les plus avantageux, il faut tenir compte également des frais de gestion internes du fonds, ainsi que les frais d’enveloppe (contrat d’assurance-vie, capitalisation ou PER).
Fonds obligataire (gestion active) ou ETF obligataire (gestion passive) ?
Est-il préférable d’opter pour des fonds obligataires classiques ou pour des ETF obligataires ? Comme souvent, les néophytes auront tendance à s’orienter vers les ETF, les frais de gestion sont moindres. Les influenceurs mettant sans cesse en avant les ETF. Toutefois, les performances des ETF seront également moindres que les fonds gérés en gestion active. C’est d’autant plus vrai pour le marché obligataire, dont la connaissance des marchés est primordiale. Si pour le marché actions, la stratégie du "singe" fonctionne bien (ie, dans un marché haussier, choisir aléatoirement un panier d’actions permet d’arriver statistiquement à une performance similaire aux ETF et fonds gérés), pour le marché obligataire, la compétence du gestionnaire fait toute la différence.
Les fonds d’obligations High Yield en assurance vie
De nombreux fonds d’obligations HY sont référencés chez les assureurs. Il existe quelques fonds obligataires HY datés éligible en assurance-vie, de nombreux fonds obligataires HY non datés sont disponibles. Tous les contrats commercialisés par le même assureur peuvent avoir accès à ces fonds.
- CARDIF : Fonds obligations High Yield référencés chez CARDIF (Lucya CARDIF, etc.)
| Fonds Obligations HY | ISIN |
|---|---|
| AXAIMFIIS US Short Dur HY I Cap EUR H | LU0194346564 |
| AXAWF US High Yield Bonds E Cap EUR H | LU0276013249 |
| Candriam Sst Bd Glbl Hi Yld C € Acc | LU1644441120 |
| DPAM L Bonds Higher Yield B | LU0138645519 |
| EdRF Euro High Yield R EUR | LU1160363989 |
| HSBC GIF Euro High Yield Bond AC GBP | LU0165128348 |
| Pictet - Global High Yield HP EUR | LU0448623875 |
| Pictet-EUR Short Term High Yield P EUR | LU0726357527 |
| ETF Obligations HY | |
| Lyxor ESG Euro High Yield (DR) ETF EUR | LU1812090543 |
| Lyxor ESG USD Hi Yld(DR) ETF D$ | LU1435356149 |
| Lyxor Global HY Sus Ep ETF Acc EUR | LU2099295466 |
- GENERALI : Sélection de fonds d’obligations HY référencés chez Generali (Placement-direct Essentiel, etc.)
| Fonds Obligations HY | ISIN |
|---|---|
| Lyxor BofAML $ HY | LU1435356149 |
| Amundi Euro HY | LU0119110723 |
| FF European High Yield Fund | LU0251130802 |
| HSBC GIF Euro HY | LU0165128348 |
| ALLIANZ EURO HY | FR0010032326 |
| DPAM L Bonds Higher Yield | LU0138645519 |
| ETF Obligations HY | |
| Lyxor iBoxx EUR ETF | LU1215415214 |
- SPIRICA : Fonds obligations High Yield référencés chez Spirica (Linxea Spirit 2, etc.)
| Fonds Obligations HY | ISIN |
|---|---|
| ABRDNL-Select Euro High Yld Bd A Acc EUR | LU0119176310 |
| Allianz Euro High Yield RC | FR0010032326 |
| Fidelity European Hi Yld A-Acc-EUR | LU0251130802 |
| HSBC GIF Euro High Yield Bond AC | LU0165128348 |
| MS INVF European HY Bd A | LU0073255761 |
| Sextant Bond Picking A | FR0013202132 |
| Threadneedle (Lux) Eurp Hi Yld Bd 1E | LU1829334579 |
- SURAVENIR : Sélection de fonds d’obligations HY référencés chez Suravenir (Croissance Avenir, etc.)
| Fonds Obligations HY | ISIN |
|---|---|
| FF European High Yield Fund | LU0251130802 |
| HSBC GIF Euro HY | LU0165128348 |
| Allianz Euro HY | FR0010032326 |
| Aberdeen Std Sel € HY | LU0119176310 |
| MSIF European HY | LU0073255761 |
| AXA Global High Yield Bonds | LU0125750504 |
- SWISS LIFE : Fonds obligations High Yield référencés chez SwissLife (Placement-Direct Vie, etc.)
| Fonds Obligations HY | ISIN |
|---|---|
| Amundi Euro HY | LU0119110723 |
| Lyxor BofAML $ HY | LU1812090543 |
| Fidelity Fds European HY | LU0110060430 |
| Ecofi HY | FR0010986919 |
| EdRF Signatures Euro HY | LU1160363633 |
| MAM HY | FR0000981946 |
| Lazard Corpo Euro HY | FR0010505313 |
| Schelcher Prince Haut Rendement | FR0010560037 |
| AXA Global High Yield Bonds | LU0125750504 |
Ne pas se fier au SRRI !
Comme indiqué à plusieurs reprises sur notre guide, le SRRI est un indicateur de la volatilité historique de valorisation. Cela n’est pas un réel indicateur de risques. À titre d’illustration, les SCPI dont la valeur des parts ont baissé cet été de 17% avaient des SRRI de 2 ou 3, alors que des fonds actions dont la variation cette année ne dépassent pas les 10% ont un SRRI de 7. Le passé appartient au passé. La volatilité historique ne permet de juger que le passé.
Ces anticipations à éviter...
En matière de finances, les idées reçues sont nombreuses. Ainsi, il est important de ne pas accorder trop de place aux anticipations des gourous économistes auto-proclamés. Ainsi, en période de ralentissement économique, les fonds High Yield subiraient une baisse avant celle des actions, mais de moindre ampleur. Lors d’une reprise de l’économie, les fonds High Yield bénéficieraient d’un rebond de leur performance, au même moment que le marché des actions et avec le même ordre de grandeur. Ces considérations n’existent que pour être contredites. La situation actuelle nous montre en effet tout l’inverse.
AVERTISSEMENTS sur la souscription d'obligations ou de fonds obligataires
Souscrire à une obligation revient à prendre un risque sur le capital prêté. Le taux d'intérêt fixe annuel proposé n'est pas garanti. Les investisseurs s'exposent aux risques suivants :- Risque de crédit : Le remboursement d’une obligation va dépendre de la capacité d’une entreprise à tenir ses engagements. Le risque de crédit correspond au fait qu’une entreprise ne soit pas en capacité de rembourser tout ou partie du capital emprunté. Dans le cas d’une défaillance, le capital investi par l’épargnant pourrait être en partie ou totalement perdu.
- Risque de liquidité : En cas de faibles volumes d'échange ou de tension, un marché obligataire risque de ne pas pouvoir absorber les volumes de ventes ou d'achats sans faire baisser ou monter significativement le prix des obligations. Il n'est donc pas garanti que ces obligations puissent être revendues dans des conditions favorables (risque de perte de valeur ou de difficulté pour trouver un acheteur).
- Risque de taux : Les taux d’intérêt étant fluctuants à la hausse comme à la baisse, ils ont un impact sur l'attractivité des obligations. La valeur d'une obligation peut donc être négativement impactée par l'évolution de ce taux.
- Risque de contrepartie : Le risque de contrepartie correspond au fait qu’une des parties prenantes d'une transaction financière ne puisse pas tenir ses engagements et soit amenée à un défaut de paiement. Il est par exemple possible d’investir dans des instruments financiers qui permettent (dans le cadre d’un contrat) de se protéger contre un éventuel défaut d’obligation, les « Credit Default Swap » ou CDS. On parle alors de risque de contrepartie dans le cas où le vendeur de cette protection ferait défaut et ne serait donc pas en mesure de respecter le contrat.
- Risque de change : le risque de change se pose dans le cas de l’achat d’une obligation libellée dans une devise étrangère. La valeur de l’obligation et son rendement seront en effet indexés sur le cours de la monnaie en question. Dans le cas où la devise serait plus faible que celle de l’investisseur à la date d'échéance, la somme remboursée sera négativement impactée par le taux de change, ce qui pourra induire une perte en capital.
- Risque des produits dérivés : Un fonds obligataire peut utiliser des instruments dérivés afin de réaliser ses objectifs d'investissement. Le recours aux dérivés expose le fonds à des risques différents voire plus importants que les risques liés aux investissements directs dans des titres, et peut par conséquent entraîner une perte supplémentaire, pouvant être considérablement supérieure au coût du produit dérivé lui-même.